讀懂中國100個(gè)核心賽道之八：動(dòng)力電池隔膜板塊分析圖譜

2023-02-02 來源：雪球

鋰電池的產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游原材料，中游電芯模組廠商和下游應(yīng)用領(lǐng)域組成。上游原材料主要包括基礎(chǔ)原材料（包括鋰礦，鎳礦，鈷礦，錳礦，鐵礦等金屬資源以及石墨礦、硅、磷酸鹽等非金屬原材料）和電池原材料（主要包括正極，負(fù)極，隔膜以及電解液等，被稱為鋰電的“四大原材料”）；中游為電芯模組廠商，使用上游電池材料廠商提供的正負(fù)極材料、電解液和隔膜生產(chǎn)出不同規(guī)格、不同容量的鋰離子電芯產(chǎn)品，然后根據(jù)終端客戶要求選擇不同的鋰離子電芯、模組和電池管理系統(tǒng)方案；鋰電池下游主要應(yīng)用于動(dòng)力領(lǐng)域（電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車和新能源汽車等）、消費(fèi)電子產(chǎn)品（手機(jī)、筆記本電腦等電子數(shù)碼產(chǎn)品）和儲(chǔ)能領(lǐng)域等。本文為探討隔膜環(huán)節(jié)。

隔膜是動(dòng)力電池的安全屏障，綜合性能要求較高。在鋰離子電池中，隔膜吸收電解液并位于正極與負(fù)極之間，其主要作用為：（1）提供鋰離子通道。（2）電芯安全屏障。隔膜性能直接影響鋰電池安全性，同時(shí)決定著鋰電池的能量密度、循環(huán)性能、充放電電流密度等關(guān)鍵特性，因而鋰電池對(duì)隔膜的穩(wěn)定性、一致性與安全性提出較高要求。隔膜在電池中成本占比約為10%。

根據(jù)生產(chǎn)工藝的不同，隔膜可分為干法隔膜和濕法隔膜。干法隔膜的原料主要為PP（聚丙烯），該類隔膜的熱穩(wěn)定性好，生產(chǎn)工藝簡單，但其一致性和力學(xué)性能比濕法隔膜差，厚度也更厚，因此通常應(yīng)用于對(duì)成本要求更高的儲(chǔ)能、低端新能源汽車和低端消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域。濕法隔膜的原料主要為PE（聚乙烯），該類隔膜的一致性，力學(xué)性能更好，產(chǎn)品厚度更薄，生產(chǎn)工藝較復(fù)雜，成本較高，因而通常用于中高端新能源汽車和中高端消費(fèi)電子領(lǐng)域。

目前，三元電池基本使用濕法隔膜，部分磷酸鐵鋰電池也逐步從干法轉(zhuǎn)向濕法。長期來看，濕法隔膜的綜合性能優(yōu)于干法，疊加濕法隔膜的成本逐漸與干法趨近，未來濕法隔膜仍是主流技術(shù)路線。濕法隔膜市場占比持續(xù)提升，2021年動(dòng)力市場持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)疊加濕法隔膜新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，濕法隔膜牢牢占據(jù)市場主導(dǎo)地位，市場占比達(dá)74%。

需求

據(jù)英大證券測(cè)算，2022-2025年全球鋰電池需求預(yù)計(jì)分別為813.45、1200.93、1805.29、2757.34GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求分別為115.92億平米、171.13億平米、257.25億平米、392.92億平米，隔膜需求增速分別為44.6%、47.6%、50.3%、52.7%。

供給

壁壘：隔膜行業(yè)壁壘極高。（1）隔膜行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總計(jì)的數(shù)據(jù)來看，隔膜行業(yè)的固定資產(chǎn)占比在40%以上，顯著高于正極，負(fù)極和電解液環(huán)節(jié)。（2）鎖定核心設(shè)備，龍頭擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。隔膜的優(yōu)質(zhì)核心設(shè)備依賴進(jìn)口，且早已被龍頭鎖定，隔膜行業(yè)未來擴(kuò)產(chǎn)依舊依靠行業(yè)龍頭。恩捷股份與日本制鋼所簽訂獨(dú)供協(xié)議至2023 年，鎖定制鋼所設(shè)備產(chǎn)能；星源材質(zhì)2022-2023年規(guī)劃新增產(chǎn)能鎖定布魯克納設(shè)備。（3）龍頭企業(yè)技術(shù)積淀深厚，良品率較高。一般電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)良率均在90%以上，隔膜的行業(yè)平均良率明顯較低，僅為70%~80%。行業(yè)龍頭因?yàn)榧夹g(shù)積淀深厚，良品率控制在較高水平，能夠大規(guī)模穩(wěn)定生產(chǎn)以及快速降本。高良品率+產(chǎn)能規(guī)模有助于龍頭企業(yè)贏得優(yōu)質(zhì)下游客戶，減少換線生產(chǎn)的次數(shù)，從而又對(duì)良品率形成正反饋。

產(chǎn)能：

上游設(shè)備商產(chǎn)能有限，限制供給端隔膜企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022/2023年隔膜供需緊張，隔膜價(jià)格存在較強(qiáng)支撐，價(jià)格企穩(wěn)。國內(nèi)隔膜供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求，主流鋰電隔膜企業(yè)供給與需求緊平衡，頭部隔膜企業(yè)幾乎滿產(chǎn)滿銷，二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率提升。伴隨新能源下游市場的持續(xù)高景氣，鋰電產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高熱，作為鋰電關(guān)鍵材料之一的隔膜持續(xù)出現(xiàn)供應(yīng)偏緊情況，為搶抓市場機(jī)遇，相關(guān)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐加大加快。

由于全球主流設(shè)備商日本制鋼所（主供恩捷股份）、東芝（供應(yīng)湖南中鋰）和德國布魯克納（供應(yīng)星源材質(zhì)）等整體產(chǎn)能有限，并且設(shè)備交付+建設(shè)周期通常為1~2 年，再加上1 年客戶認(rèn)證時(shí)間和1 年產(chǎn)能爬坡時(shí)間，新建產(chǎn)能共需至少3 年時(shí)間。按照目前的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，再疊加隔膜設(shè)備廠商產(chǎn)能限制，我們預(yù)計(jì)全球隔膜在未來2 年維持緊平衡的態(tài)勢(shì)。長期看，電池網(wǎng)統(tǒng)計(jì)了隔膜企業(yè)TOP10 的產(chǎn)能情況，現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)已超438億平米，產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。

市場格局：

全球隔膜競爭格局由四個(gè)國家主導(dǎo)，中國、韓國、日本和美國擁有市場份額分別為43%、28%、21%和6%，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2021年中國鋰電隔膜TOP6企業(yè)市場占比為80.8%，較2020年有所提升。頭部企業(yè)產(chǎn)能有限，滿產(chǎn)滿銷，二梯隊(duì)企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，導(dǎo)致TOP3的行業(yè)集中度下滑；TOP6企業(yè)產(chǎn)能提升較大，帶動(dòng)TOP6企業(yè)占有率提升。隔膜頭部企業(yè)在技術(shù)、融資、擴(kuò)產(chǎn)等方面具備優(yōu)勢(shì)，未來全球份額也有望持續(xù)提升。

在濕法隔膜方面，濕法隔膜呈現(xiàn)出‘一超多強(qiáng)’的行業(yè)格局，恩捷股份在濕法隔膜的市場占有率超過50%。在干法隔膜方面，整體呈現(xiàn)出‘三足鼎立’的市場格局。第一梯隊(duì)中興新材、星源材質(zhì)、惠強(qiáng)新材市場占有率穩(wěn)步提升，2021年干法隔膜市場CR3接近70%。

成本和價(jià)格

隔膜的成本包括了原料成本、能源成本、人工成本及折舊攤銷等。其中原料成本占比最大，約為41%，主要為制作隔膜所需的主材和輔助材料，其中包括主材PE、PP和輔材石蠟油（白油）、二氯甲烷等等，合計(jì)占比近80%。能源成本主要包括水電費(fèi)用，占比18%。隔膜設(shè)備成本高，導(dǎo)致折舊攤銷占比高，達(dá)到23%。隔膜廠需持續(xù)降本以保持競爭優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)通過資本壁壘，可以積累起先發(fā)規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)。

受到國際油價(jià)大幅上漲的影響，隔膜原材料市場價(jià)格相應(yīng)上漲，目前隔膜價(jià)格整體保持平穩(wěn)，后續(xù)仍有上漲預(yù)期。各大隔膜廠商受益于行業(yè)需求旺盛，產(chǎn)能加速釋放，隨著隔膜出貨規(guī)模的擴(kuò)大，隔膜企業(yè)單位成本下降明顯，疊加客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升趨勢(shì)明顯。